FLASH
Shkruar nga *Silvia Sgherri
Je nach ihrer Ausgestaltung können die Systeme, die digitales Geld transportieren, ein offenes Währungssystem unterstützen oder ein bipolares System konkurrierender Blockchains mit inkompatiblen Standards einbetten. Für die USA wird die fortgesetzte globale Führungsrolle im Währungsbereich die Verbesserung ihrer nationalen und grenzüberschreitenden Zahlungsinfrastruktur im Hinblick auf Interoperabilität erfordern.
Zweimal im vergangenen Jahrhundert verschoben sich die Grundlagen des globalen Finanzwesens, weil die Belastung des Geldsystems untragbar wurde. Heute erleben wir einen weiteren Wandel, angetrieben durch den Aufstieg von Stablecoins, tokenisierten Einlagen und digitalen Zentralbankwährungen (CBDCs). Doch diesmal vollzieht sich dieser Wandel nicht durch Verträge oder Wechselkurspolitik. Die Frage ist nicht mehr, welche Zentralbank den „Anker“-Währungsposten des globalen Währungssystems ausgibt, sondern auf wessen Infrastruktur der Wert zirkuliert.
Als die Alliierten 1944 nach dem Zweiten Weltkrieg eine globale Währungsarchitektur auf der Grundlage der US-amerikanischen Wirtschaftsmacht und eines goldgedeckten Dollars vereinbarten, akzeptierten die Regierungen Einschränkungen ihrer Währungshoheit im Austausch für stabile Wechselkurse und eine verlässliche globale Liquiditätsversorgung durch die USA. Doch selbst mit zunehmender Vertiefung der Kapitalmärkte erwies sich das Bretton-Woods-System als nicht tragfähig. 1971 gaben die USA die Golddeckung des Dollars auf, und die Welt ging zu einem auf dem Dollar basierenden System flexibler Wechselkurse über. Dieses System war zwar flexibel genug für eine zunehmend integrierte Weltwirtschaft und ein komplexes Finanzsystem, aber auch fragil und anfällig für wiederkehrende Krisen. Dank der Tiefe und Sicherheit der US-amerikanischen Staatsanleihenmärkte, der globalen Reichweite der US-Finanzmärkte und der Glaubwürdigkeit US-amerikanischer Institutionen behielt der US-Dollar jedoch seine Dominanz im internationalen Zahlungsverkehr und bei den Währungsreserven.
Die Struktur der Weltwirtschaft hat sich verändert: China ist heute der größte Handelspartner der Welt; die Eurozone ist ein bedeutender Kapitalexporteur; und Schwellenländer wie Indien und die ASEAN-Staaten spielen eine zentrale Rolle in den Lieferketten und sind wichtige Energielieferanten. Doch während sich die Wirtschaft in Richtung Multipolarität entwickelt hat, bleibt das Währungssystem weitgehend unipolar. Der Dollar macht nach wie vor etwa die Hälfte des grenzüberschreitenden Kreditvolumens, rund 60 % der globalen Devisenreserven und über 50 % der Handelsrechnungen aus. Er ist zudem die Währung, an die fast alle stabilen Währungen im Umlauf gekoppelt sind.
Die daraus resultierende strukturelle Diskrepanz hat weitreichende Folgen, da Länder weltweit, selbst etablierte globale Produktionszentren, weiterhin den US-amerikanischen Währungszyklen, periodischen Dollarengpässen und asymmetrischen Schocks ausgesetzt sind. Diese Anfälligkeiten sind systembedingt und nicht nur sporadisch. Sie spiegeln sich in den globalen Finanzierungslücken wider, die 2008 mit dem Ausbruch der globalen Finanzkrise, 2020 während der COVID-19-Pandemie und 2022, als die US-Notenbank Federal Reserve die Zinsen zur Inflationsbekämpfung anhob, entstanden. Die Ungleichgewichte wurden zwar eingedämmt, aber nie vollständig beseitigt.
Der Aufstieg digitaler Währungen könnte diese Sackgasse nun auflösen. Die entscheidende Innovation liegt hier nicht in den Währungen selbst, sondern in den zugrundeliegenden Abwicklungsmechanismen. Tokenisierte Vermögenswerte, programmierbare Zahlungen und verbesserte Messaging-Systeme ermöglichen es Staaten und privaten Akteuren, alternative Infrastrukturen aufzubauen, die herkömmliche Intermediäre umgehen können. Richtig konzipiert, könnten diese monetären Systeme ein nachhaltiges, offenes System unterstützen, den Zugang erweitern, Reibungsverluste reduzieren und die veraltete Finanzinfrastruktur der Welt modernisieren.
Es gibt jedoch eine weitere, weniger wünschenswerte Möglichkeit: Diese neue Währungsarchitektur könnte ein bipolares System verfestigen, in dem konkurrierende geopolitische Blöcke mit inkompatiblen Standards aufeinandertreffen. Dies erklärt, warum Projekte für digitale Währungen zu Instrumenten der Geopolitik geworden sind. Chinas grenzüberschreitende Pilotprojekte für digitale Zentralbankwährungen (CBDC) zielen ebenso sehr auf die Gestaltung von Governance-Normen ab wie auf die Steigerung der Effizienz. Europas Streben nach „digitaler Souveränität“ wurzelt in Sicherheitsbedenken, die auf der scheinbaren Unzuverlässigkeit der USA als Partner beruhen. Schwellenländer entwickeln neue Clearing-Systeme außerhalb der traditionellen Dollarkanäle. Gleichzeitig zwingen privat emittierte Stablecoins Regierungen dazu, ihre Einflussnahme neu zu überdenken.
Technologie erreicht damit, was der Politik nicht gelungen ist: eine von unten nach oben gerichtete Neuordnung der monetären Macht. Die USA haben nach wie vor das Potenzial, eine Führungsrolle zu übernehmen, da ihre Institutionen weiterhin das größte Vertrauen genießen, ihre Kapitalmärkte am tiefsten sind und ihr Ökosystem an Währungsreserven am stärksten ausgeprägt ist. Die Ausschöpfung dieses Potenzials wird jedoch ebenso sehr von der Architektur wie von den Vermögenswerten abhängen.
Die Bedrohung für die Vormachtstellung des Dollars geht nicht von einer Konkurrenzwährung aus, sondern von der Möglichkeit, dass sich die globale Finanzinfrastruktur so entwickelt, dass die Vorteile der Offenheit untergraben werden, einschließlich der Netzwerkeffekte, die das Halten und Abwickeln von Transaktionen in Dollar attraktiv machen.
Um seine zentrale Position im globalen Währungssystem zu behaupten, müssen die Vereinigten Staaten die Infrastruktur für den Übergang globaler Liquidität ins digitale Zeitalter mitgestalten. Dies erfordert die Verbesserung der nationalen und grenzüberschreitenden Zahlungsverkehrsinfrastruktur im Hinblick auf Interoperabilität und die Vermeidung einer digitalen Fragmentierung. Zudem bedarf es regulatorischer Klarheit in Bezug auf Stablecoins, auf US-Dollar lautende und tokenisierte Bankverbindlichkeiten, damit private Akteure nicht ohne entsprechende Schutzmechanismen quasi-zentralbankliche Funktionen ausüben.
Das bedeutet, einen multilateralen Governance-Rahmen voranzutreiben, der sicherstellt, dass grenzüberschreitende digitale Infrastrukturen die Prinzipien widerspiegeln, die das System nach den 1970er Jahren nachhaltig gemacht haben: Offenheit, Transparenz und vertrauenswürdige Governance.
Ein solches System liegt im Interesse aller. Für Europa und China würden modernisierte digitale Zahlungssysteme eine größere geldpolitische Autonomie ohne die Nachteile einer Fragmentierung ermöglichen. Für Schwellenländer böten sie einen verlässlichen Weg, die Anfälligkeit gegenüber externen Schocks zu verringern. Und für die Vereinigten Staaten würden sie die Resilienz der Lieferketten stärken, die Abhängigkeit von konkurrierenden digitalen Ökosystemen verhindern und die Wettbewerbsfähigkeit von Investitionen verbessern, indem sie auf US-Dollar lautende Vermögenswerte programmierbar und als Sicherheiten attraktiv machen. Darüber hinaus würde die Verankerung vertrauenswürdiger digitaler Identitäts- und Compliance-Standards im globalen Finanzsystem den Einfluss der USA in der Handelsdiplomatie und im wirtschaftlichen Staatsaufbau ausweiten.
Eine offene, interoperable und standardbasierte Währungsordnung könnte endlich das bieten, was weder das Bretton-Woods-System noch das System flexibler Wechselkurse gleichzeitig leisten konnten: Liquidität, Stabilität und Souveränität. /Adaptiert von Project Syndicate /
*Silvia Sgherri ist Gastwissenschaftlerin und außerordentliche Professorin an der Elliott School of International Affairs der George Washington University.
Parane digitale e shpiken horrat cifute te dollarit per te mbijetuar bankat e tyre e florinjte e diamantet i kane fshehur se po dalin Hitleret e rinj ne skene. Me Nuk ballancohet foliri me genjeshtra numerike ne hapsiren e pafund te universit. Nuk mbahen popijt me spiunllekun e internetit e AI. Shtetet e kombet kane marre fund e po e bejne ligjin Hitlerianet e Stalinet "moderne" qe do e pesojne me keq se ata e do ngordhin si qen. Keshtu ka qene e dojete kjo bote jallane mbreteri e qeneri qe ngrihen si kokoshe e me pas thyejne qafen neper gropa fekalesh. E me e bukura eshte se prape dalin te tjere e pesojne po si ata e keshtu rrotullohet kjo bote me galaksine e universin e vet. Te mjeret kafshet e "civilizuara" kujtojne se do jetojne e mbijetojne ne pafundesi.