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Shkruar nga *Silvia Sgherri
A seconda di come saranno progettati, i percorsi che trasportano denaro digitale potrebbero supportare un sistema monetario aperto o incorporare un sistema bipolare di blockchain concorrenti con standard incompatibili. Per gli Stati Uniti, mantenere la leadership monetaria globale richiederà il miglioramento della propria infrastruttura di pagamento nazionale e transfrontaliera per l'interoperabilità...
Nel secolo scorso, le fondamenta della finanza globale si sono spostate due volte, quando il peso imposto alla macchina monetaria è diventato insostenibile. Oggi stiamo assistendo a un altro cambiamento, guidato dall'ascesa delle stablecoin, dei depositi tokenizzati e delle valute digitali delle banche centrali (CBDC). Ma questa volta, il cambiamento non si sta dispiegando attraverso trattati o politiche di cambio. La questione non è più quale banca centrale emetta l'asset "ancora" del sistema monetario globale, ma su quale infrastruttura circola il valore.
Quando, nel 1944, le nazioni alleate concordarono di creare un'architettura monetaria globale dopo la Seconda Guerra Mondiale, basata sulla potenza economica degli Stati Uniti e su un dollaro garantito dall'oro, i governi accettarono limitazioni alla propria sovranità monetaria in cambio di tassi di cambio stabili e di un'offerta affidabile di liquidità globale fornita dagli Stati Uniti. Tuttavia, nonostante il rafforzamento dei mercati dei capitali, il sistema di Bretton Woods divenne insostenibile. Nel 1971, gli Stati Uniti abbandonarono la convertibilità del dollaro in oro e il mondo passò a un regime di cambio fluttuante basato sul dollaro, sufficientemente flessibile per un'economia globale sempre più integrata e un sistema finanziario complesso, ma anche fragile e soggetto a crisi ricorrenti. Ciononostante, il dollaro statunitense mantenne il suo predominio nelle transazioni e nelle riserve internazionali, grazie alla profondità e alla sicurezza dei mercati del Tesoro statunitense, alla portata globale delle finanze statunitensi e alla credibilità delle istituzioni statunitensi.
Oggi, la struttura dell'economia globale è cambiata: la Cina è ora il principale operatore commerciale al mondo; l'eurozona è un importante esportatore di capitali; e le economie emergenti, come l'India e i paesi ASEAN, sono centrali nelle catene di approvvigionamento e fonti principali della domanda di energia. Ma mentre l'economia si è spostata verso la multipolarità, il sistema monetario rimane in gran parte unipolare. Il dollaro rappresenta ancora circa la metà del credito transfrontaliero, circa il 60% delle riserve valutarie globali e oltre il 50% della fatturazione commerciale. È anche la valuta a cui sono agganciate quasi tutte le valute stabili in circolazione.
Il disallineamento strutturale che ne deriva ha implicazioni di vasta portata, poiché i paesi di tutto il mondo, anche quelli affermati come centri manifatturieri globali, rimangono esposti ai cicli monetari statunitensi, alle periodiche carenze di dollari e agli shock asimmetrici. Queste vulnerabilità sono sistemiche, non episodiche, e si riflettono nei divari di finanziamento globali verificatisi nel 2008 con l'inizio della crisi finanziaria globale, nel 2020 durante la pandemia di COVID-19 e nel 2022, quando la Federal Reserve statunitense ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse per contrastare l'inflazione. Gli squilibri sono stati gestiti, ma mai risolti.
L'ascesa della moneta digitale potrebbe ora sbloccare questa situazione di stallo. L'innovazione fondamentale non risiede nelle valute in sé, ma nei livelli sottostanti di regolamento. Asset tokenizzati, pagamenti programmabili e framework di messaggistica migliorati consentono a stati e attori privati di costruire infrastrutture alternative in grado di bypassare gli intermediari tradizionali. Se opportunamente progettati, questi binari monetari potrebbero supportare un sistema aperto sostenibile, ampliando l'accesso, riducendo gli attriti e modernizzando l'obsoleta infrastruttura finanziaria mondiale.
Ma c'è un'altra possibilità, meno auspicabile: questa nuova architettura monetaria potrebbe consolidare un sistema bipolare, coinvolgendo blocchi geopolitici concorrenti con standard incompatibili. Questo spiega perché i progetti di valuta digitale siano diventati strumenti di geopolitica. I progetti pilota transfrontalieri di CBDC della Cina mirano tanto a plasmare le norme di governance quanto a migliorare l'efficienza. La ricerca della "sovranità digitale" da parte dell'Europa affonda le sue radici in preoccupazioni di sicurezza, derivanti dall'apparente inaffidabilità dell'America come partner. Le economie emergenti stanno sviluppando nuovi accordi di compensazione al di fuori dei tradizionali canali del dollaro. Nel frattempo, le stablecoin emesse privatamente stanno costringendo i governi a riconsiderare le modalità di esercizio della propria influenza.
La tecnologia sta quindi realizzando ciò che la politica non è riuscita a fare: una riorganizzazione dal basso del potere monetario. Gli Stati Uniti hanno ancora il potenziale per guidare il mercato, perché le loro istituzioni rimangono le più affidabili, i loro mercati dei capitali i più profondi e il loro ecosistema di asset di riserva il più solido. Ma la realizzazione di questo potenziale dipenderà tanto dall'architettura quanto dagli asset.
La minaccia alla supremazia del dollaro non è una valuta rivale, ma la possibilità che l'infrastruttura finanziaria globale si evolva in modi che erodano i vantaggi dell'apertura, compresi gli effetti di rete che rendono attraente detenere e regolare le proprie transazioni in dollari.
Per mantenere la propria posizione al centro del sistema monetario globale, gli Stati Uniti devono contribuire a costruire i binari che trasporteranno la liquidità globale nell'era digitale. Ciò significa migliorare l'infrastruttura dei pagamenti nazionali e transfrontalieri per l'interoperabilità, evitando così la balcanizzazione digitale. Significa anche garantire chiarezza normativa su stablecoin, passività bancarie denominate in dollari e tokenizzate, in modo che gli attori privati non svolgano funzioni quasi-centrali senza garanzie.
Ciò significa promuovere un quadro di governance multilaterale che garantisca che le ferrovie digitali transfrontaliere riflettano i principi che hanno reso sostenibile il sistema post-1970: apertura, trasparenza e governance affidabile.
Un sistema del genere è nell'interesse di tutti. Per l'Europa e la Cina, sistemi di pagamento digitali modernizzati consentirebbero una maggiore autonomia monetaria senza gli svantaggi della frammentazione. Per le economie emergenti, fornirebbero un percorso affidabile per ridurre l'esposizione agli shock esterni. E per gli Stati Uniti, rafforzerebbero la resilienza della catena di approvvigionamento, eviteranno la dipendenza da ecosistemi digitali rivali e migliorerebbero la competitività degli investimenti rendendo gli asset denominati in dollari programmabili e attraenti come garanzia. Inoltre, l'integrazione di standard affidabili di identità digitale e conformità nel sistema finanziario globale amplierebbe l'influenza degli Stati Uniti nella diplomazia commerciale e nella costruzione dello stato economico.
Un ordine monetario aperto, interoperabile e basato su standard potrebbe finalmente offrire ciò che né il sistema di Bretton Woods né il regime di cambio fluttuante potevano offrire contemporaneamente: liquidità, stabilità e sovranità. /Adattato da Project Syndicate /
*Silvia Sgherri è visiting scholar e professore associato presso la Elliott School of International Affairs della George Washington University.
Parane digitale e shpiken horrat cifute te dollarit per te mbijetuar bankat e tyre e florinjte e diamantet i kane fshehur se po dalin Hitleret e rinj ne skene. Me Nuk ballancohet foliri me genjeshtra numerike ne hapsiren e pafund te universit. Nuk mbahen popijt me spiunllekun e internetit e AI. Shtetet e kombet kane marre fund e po e bejne ligjin Hitlerianet e Stalinet "moderne" qe do e pesojne me keq se ata e do ngordhin si qen. Keshtu ka qene e dojete kjo bote jallane mbreteri e qeneri qe ngrihen si kokoshe e me pas thyejne qafen neper gropa fekalesh. E me e bukura eshte se prape dalin te tjere e pesojne po si ata e keshtu rrotullohet kjo bote me galaksine e universin e vet. Te mjeret kafshet e "civilizuara" kujtojne se do jetojne e mbijetojne ne pafundesi.