FLASH
Shkruar nga Pamfleti
The Kremlin still has the resources to be able to deal with a credit crunch, but what will be far more damaging is that a crisis will remove the veneer of normalcy carefully constructed by the Kremlin, which has tried to insulate the lives of ordinary Russians from the effects of the war.
Moscow has quietly pursued a two-pronged strategy to finance its escalating war costs. In addition to its publicly scrutinized defense budget, it has created a system of state-run off-budget soft loans, where the Kremlin forces banks to provide easy loans to defense-sector companies to finance its war machine unofficially. But with the rising cost of borrowing now becoming a problem that could end in a debilitating crisis, according to a report by the Davis Center.
This lesser-known mechanism, created shortly after the invasion of Ukraine, has mushroomed, with the volume of loans running into the hundreds of billions of dollars. Companies that were forced to take out these loans have begun to groan in pain as they service rising interest payments as interest rates have risen into double digits.
Inflation rose, forcing the Central Bank of Russia (CBR) to cancel monetary policy easing in the second quarter of 2023. Since then, key interest rates have risen relentlessly to the current all-time high of 21%, imposing crushing interest payments on Russian corporations that have traditionally shunned loans, preferring to make most of their investments from retained earnings.
The debt burden is now eating up 1 ruble in 4, according to Sergey Chemezov, and is leading some analysts to predict a wave of bankruptcies later this year, although other economists have argued that Russia's economy is much stronger than it appears.
Since mid-2022, this off-budget financing has led to a record $415 billion surge in corporate borrowing, with about $210-250 billion (RUB 21-25 trillion) in mandatory loans to defense contractors, Craig Kennedy, a former investment banker and now a fellow at Harvard's Davis Center, said in a post on social media.
Given that total Russian defense spending was just over 10 trillion rubles in 2024, this informal state-run lending to defense companies is, by these estimates, double all official military spending – a considerable sum.
CBR Governor Elvia Nabiullina has struggled to bring down inflation as raising interest rates is clearly not working, so late last year she teamed up with the Finance Ministry to introduce a range of non-monetary policy methods.
Among them was the effective reduction of retail borrowing by increasing banks' macroprudential limits, but it had less success with reducing corporate borrowing, although this too began to slow in the fall.
Corporate credit growth slowed to 0.8% year-on-year in November 2024, from 2.3% in October 2024, as Nabiullina's tightening of lending conditions appeared to be yielding some results.
However, even according to the CBR's official corporate borrowing figures, total outstanding corporate borrowing remained elevated at RUB 86.7 trillion ($852 billion) in November, up nearly two-thirds (65%) from RUB 52.6 trillion at the start of the year. The war in February 2022. The growth was driven primarily by government-backed ruble loans to industry, according to the CBR's own reporting.
Kennedy estimates that 30% of all this borrowing is due to state-directed lending for military-related contracts.
Kennedy argues that if off-budget borrowing increases, the increase in corporate borrowing is much more dramatic.
"This off-budget financing stream is authorized under a new law, quietly passed on February 25, 2022, that empowers the state to force Russian banks to provide preferential loans to war-related businesses on terms set by the state. Since mid-2022, Russia has experienced an abnormal 71% expansion of corporate debt, estimated at 41.5 trillion rubles ($415 billion), or 19.4% of GDP," Kennedy said.
"In short, Russia's total war costs far exceed what official budget expenditures would suggest. The state is secretly financing about half of these costs off-budget with substantial amounts of debt by forcing banks to lend on "off-market" (non-commercial) terms to businesses providing goods and services for the war," Kennedy writes.
Bank loans to defense companies are not the main source of financing for Russia's defense spending. Formal budget spending remains the source of funds, and thanks to the war stimulus, revenues increased again in 2024.
For the period January-November 2024, total revenues reached 32.65 trillion rubles, with oil and gas revenues up by a quarter to RUB 10.3 trillion ($103 billion), while non-oil revenues also rose by a quarter to RUB 22.3 trillion—the Kremlin earned twice as much from non-oil taxes as from fuel exports. Oil and gas revenues currently cover almost all of Russia’s defense spending of RUB 10.8 trillion.
Duke parë përpara, buxheti i vitit 2025 tregon një rritje të mëtejshme të shpenzimeve të mbrojtjes, me plane për të ndarë gati 13.5 trilion rubla (13 miliardë euro), që përfaqëson pothuajse një të tretën e shpenzimeve federale.
Burimi tjetër i rëndësishëm i financimit buxhetor është afërsisht 4.5 trilion rubla bono thesari ruse OFZ të lëshuara nga Mininistria e Financave në 2024 - pothuajse dyfishi i shumës që përdorej për të nxjerrë çdo vit para luftës. Shuma totale e obligacioneve OFZ aktualisht të papaguara është rreth 20 trilion rubla, por kjo mbulohet pothuajse tërësisht nga 19 trilion rubla likuiditeti në sektorin bankar, i cili është gjithashtu blerësi kryesor i OFZ.
Më në fund, qeveria mund të përdorë Fondin Kombëtar të Mirëqenies (NWF). Shuma e parave të gatshme në pjesën likuide të fondit ka rënë përgjysmë që nga fillimi i luftës, por në vitin 2024 Ministria e Financave në fakt arriti të rrisë paksa shumën rezervë. Pjesa likuide e fondit u përgjysmua nga 9 trilion rubla të paraluftës në 4.8 trilion rubla në vitin 2023. Por këtë vit qeveria e filloi me pak më shumë se 5 trilion rubla dhe e mbylli vitin me 5.8 trilion RUB (580 miliardë dollarë).
Kriza bankare në kartat?
Tani analistët paralajmërojnë se shuma e borxhit të akumuluar mund të fillojë të zbërthehet, duke paraqitur rreziqe për stabilitetin financiar të Rusisë. Duke mbajtur buxhetin e tij zyrtar të mbrojtjes në nivele gjoja të qëndrueshme, Ministria e Financave ka mashtruar vëzhguesit që të nënvlerësojnë ndjeshëm presionin që i ashtuquajturi operacioni special ushtarak ka në sektorët e korporatave dhe ato bankare. Skema e financimit jashtë buxhetit vetëm sa po nxit më shumë inflacion, duke rritur normat e interesit dhe duke dobësuar mekanizmin e transmetimit monetar të Rusisë.
"Mbështetja e Kremlinit në kreditë preferenciale tani po nxit likuiditet dhe mungesa të rezervave në banka dhe rrezikon një krizë kredie në rënie," vëren raporti. "Normat e interesit dhe inflacioni janë rritur, me efekte të dëmshme që kërcënojnë ekonominë më të gjerë," thotë Kennedy.
Kjo metodë e fshehtë e financimit e ka lënë gjithashtu Moskën të përballet me një dilemë në zhvillim: të vonojë një armëpushim dhe të rrezikojë ngjarjet e kreditimit, të tilla si paketat e shpëtimit të bankave në shkallë të gjerë, ose të negociojë duke ruajtur ende levën ekonomike. Këto rreziqe janë një shqetësim në rritje për politikëbërësit rusë, të cilët po rriten të kujdesshëm ndaj një krize të mundshme krediti që minon stabilitetin e brendshëm dhe pozicionin e tyre negociues në çdo bisedim të ardhshëm të paqes.
Brishtësia fiskale e Kremlinit i ofron Ukrainës dhe aleatëve të saj një mundësi unike për të kërkuar kushte të favorshme në negociata. “Tendosja financiare mbi Moskën ka ndryshuar dinamikën, duke i ofruar një levë të papritur Ukrainës”, sugjeron raporti.
Grupi rus i lobimit të biznesit të madh, Unioni Rus i Industrialistëve dhe Sipërmarrësve (RSPP), është përpjekur për gjakun e Nabiullinës për muaj të tërë dhe në fund të vitit të kaluar sugjeroi që CBR të "koordinonte" politikën e saj monetare me qeverinë dhe drejtuesit e biznesit. duke sugjeruar që pavarësia e gjatë e bankës qendrore të minohet.
Dhe Nabiullina u shfaq në dhjetor, duke iu nënshtruar presionit, kur në një vendim të rrallë befasues ajo mbajti në pritje normat e interesit në 21%, pavarësisht pritshmërive shumë të përhapura për një rritje të normës prej 200 bp.
NPL-të të qëndrueshme, por inflacioni në rritje
Pak para takimit, Nabiullina u mbrojt në një fjalim para Dumës, duke thënë se CBR ishte në prag të një "përparimi të normës së inflacionit" që do të bëhej i dukshëm në tremujorin e parë të këtij viti.
Skemat e financimit të mbrojtjes jashtë buxhetit të Rusisë janë bërë toksike dy herë më parë – në 2016-17 dhe përsëri në 2019-2020, thuhet në raport. Të dyja herët shteti duhej të merrte shuma të mëdha borxhi të keq. A do të ndodhë përsëri?
Ajo gjithashtu vuri në dukje rezultatet e kredive me probleme (NPL) të cilat arrijnë në vetëm 4% të librit të kredive dhe të cilat madje ranë pak në tetor në 3.8%, ose 3.1 trilion RUB, të cilat kanë mbetur kryesisht të pandryshuara gjatë gjithë vitit. Në të vërtetë, niveli i borxhit jofunksional është tani më pak se 5.51% në 2022 dhe 6.1% në 2021.
Për më tepër, kreditë me probleme të korporatave mbeten të mbuluara në mënyrë adekuate nga rezervat e kujdesshme në 72% në tetor, për të cilin CBR tha se mbetet një "nivel i qëndrueshëm" krahasuar me muajin e kaluar në përditësimin e tij bankar në nëntor. Bankat dhe kompanitë mund të jenë nën presion, por ato nuk po pësojnë ndonjë dëm aktual ende. Megjithatë, disa, si Gazprom, janë në rrezik; gjiganti shtetëror i gazit ka marrë shumë hua vitin e fundit për të mbuluar humbjet historike pasi tubacionet e tij u hodhën në erë në 2022.
Kreditë e buta nuk do të shkaktojnë krizë së shpejti. Dëmi që po bën është më indirekt: rrit inflacionin. Buxheti i mbrojtjes së Ukrainës është rreth 20% e PBB-së – dhjetë herë më i lartë se shumica e anëtarëve të NATO-s. Përkundër kësaj, 6% e PBB-së së Rusisë ose rreth 10 trilion rubla, duket të jetë e kujdesshme duke pasur parasysh shkallën e konfliktit. Megjithatë, nëse shtoni një shtesë klandestine 20 trilion rubla të shpenzimeve nëpërmjet kredive të buta, niveli i vërtetë i shpenzimeve ushtarake është më afër 18% të PBB-së – në të njëjtin nivel me Ukrainën – që po pompon ekonominë plot me para.
Është ky përrua parash që po shkakton problemin e inflacionit të Nabiullinës dhe asnjë rritje e normave nuk do të bëjë ndonjë ndryshim, pasi rritja e normave të interesit supozohet të nxjerrë para nga sistemi dhe të freskojë ekonominë. Por politikat monetare tradicionale nuk funksionojnë kur është Kremlini, jo banka qendrore, ai që ka dorën në kasën e parave.
“Në gjysmën e dytë të vitit 2024, Banka Qendrore e Rusisë filloi të identifikojë skemën preferenciale të kreditimit të korporatave të shtetit si një kërcënim të rëndësishëm për stabilitetin ekonomik të Rusisë”, thotë Kennedy. “Si kontribuesi kryesor në ekspansionin monetar, ai ka nxitur inflacionin në rritje të Rusisë. Më keq akoma, për shkak se ky huadhënie është strategjik dhe jo komercial në natyrë, CBR vëren se ka qenë kryesisht "i pandjeshëm" ndaj rritjes së normave të interesit, duke zbutur mjetin kryesor të CBR për të luftuar inflacionin.
Problemet e kredisë janë një dhuratë për Ukrainën
“Në fund të vitit 2024, Kremlini ishte bërë i vetëdijshëm për rreziqet sistematike të kreditit të lëshuara nga skema e tij e financimit të mbrojtjes jashtë buxhetit. Kjo ka krijuar një dilemë që ka të ngjarë të rëndojë në llogaritjen e luftës së Moskës: sa më gjatë të mbështetet në këtë skemë, aq më i madh është rreziku që të ndodhë një ngjarje përçarëse kredie që minon imazhin e saj të qëndrueshmërisë financiare dhe dobëson levën e saj negociuese,” argumenton Kennedy.
Siç ka raportuar bne IntelliNews, Ukrainës po i mbarojnë me shpejtësi luftëtarët, paratë dhe materialet , megjithëse aktualisht ka mjaftueshëm për të ngatërruar deri në vitin 2025. Por problemet e afërta të kredisë do të thotë se ora po shkon edhe për Rusinë. Nxitja e kejnsianizmit ushtarak në ekonomi tashmë është konsumuar dhe CBR lëshoi një perspektivë makroekonomike afatmesme pesimiste në fillim të gushtit që parashikon se rritja do të pengohet dhe do të bjerë në vetëm 0.5% këtë vit. Rusia nuk do të ketë krizë këtë vit, por Putini gjithashtu nuk mund të përballojë të mbajë makinën e luftës në punë pafundësisht dhe nga viti 2025 do të jetë nën presion në rritje për të ndalur armiqësitë.
Më 28 tetor, Vladimir Putin thirri një takim me zyrtarë të lartë, duke përfshirë kreun e CBR, për të diskutuar problemet rreth "strukturës dhe dinamikës" së "portofolios së borxhit të korporatave" të Rusisë. Që atëherë, ai ka treguar publikisht një ndjeshmëri të shtuar ndaj niveleve të shpenzimeve të mbrojtjes dhe përdorimit të shtetit të huadhënies preferenciale për të arritur “detyrat strategjike”. Ky zinxhir ngjarjesh u mbyll në dhjetor me vendimin e papritur të Nabiullina për të mbajtur tarifat në pritje.
“Ndryshe nga rreziku i djegies së ngadaltë të inflacionit, rreziku i ngjarjeve të kreditit – të tilla si ndihmat e korporatave dhe bankave – është sizmik në natyrë: ai ka potencialin të materializohet papritur, në mënyrë të paparashikueshme dhe me forcë të konsiderueshme shkatërruese, veçanërisht nëse bëhet ngjitës”, raporti. thotë.
Kremlini ka ende burimet për të qenë në gjendje të përballet me një krizë kredie, por ajo që do të jetë shumë më e dëmshme është se një krizë do të heqë mbulesën e normalitetit të ndërtuar me kujdes nga Kremlini, i cili është përpjekur të izolojë jetën e rusëve normalë nga efektet e luftës.
“Moscow now faces a dilemma: the longer it postpones a ceasefire, the greater the risk that credit events will arise uncontrollably and weaken Moscow’s negotiating leverage,” Kennedy says. / Adapted Pamphlet from Intellinews /
Lini një Përgjigje